Крышу чинят в хорошую погоду. Почему Кыргызстану пора готовиться

Хорошие цифры и внешние опоры

В 2025 году экономика Кыргызстана выросла на 11%¹. За январь–август 2026 года рост тоже составил 11%². Международные резервы снова превысили $10 млрд². Сом за 2025 год ослаб к доллару всего на 0,5%³.

По этим цифрам у страны всё хорошо. Однако почти все опоры этого роста находятся за границей. Переводы мигрантов зависят от рубля и российского рынка труда. Реэкспорт зависит от санкционной политики Европы и США. Резервы примерно на 80% состоят из золота⁴. Цену золота задаёт мировой рынок.

Мир сейчас меняет правила. Деньги дорожают. Торговля делится на блоки. Взрыва может и не быть. Однако давление на внешние опоры Кыргызстана уже идёт.

Крышу чинят в хорошую погоду. В дождь её чинить поздно и дорого. Поэтому готовиться надо сейчас, пока у страны есть резервы, рост и время.

Этот текст не называет дату кризиса. Он описывает каналы, через которые внешние перемены доходят до Кыргызстана. И он предлагает меры, которые снижают риск при любом сценарии.

Что меняется в мире

В середине 2020-х годов мировая экономика вошла в режим дорогих денег. Главный признак этого режима — ставки по долгам США. 2 октября 2026 года доходность 10-летних облигаций Казначейства США составила 5,27%⁵. На той же неделе она поднималась выше 5,34%. Это самый высокий уровень с 2002 года⁵. Доходность 30-летних облигаций 1 октября дошла до 5,678%⁶.

Причина роста ставок — долг. Госдолг США в августе 2026 года впервые превысил $40 трлн. На 3 сентября он составил $40,1 трлн и за год вырос на $2,67 трлн⁷. Средняя ставка по рыночному долгу США поднялась до 3,475%⁷. То есть США обслуживают долг всё дороже. Инвесторы требуют за этот риск более высокую доходность.

Дорогой доллар давит на золото. Золото не приносит процента. Поэтому при высоких ставках инвесторы его продают. 28 января 2026 года унция стоила рекордные $5 589⁸. 2 октября цена была около $4 140–4 220⁹. То есть за восемь месяцев золото потеряло около четверти стоимости. Только за сентябрь оно подешевело на 6%¹⁰.

Второй сдвиг — деление торговли на блоки. Санкции против России стали постоянной частью мировой торговли. 23 апреля 2026 года Совет ЕС принял 20-й пакет санкций. В нём ЕС запретил продавать в Кыргызстан станки с ЧПУ и радиостанции. Основание — рост реэкспорта таких товаров в Россию¹¹.

Третий сдвиг — замедление России. Минэкономразвития РФ ждёт роста ВВП в 2026 году на 0,6%¹². Банк России держит ключевую ставку на уровне 14%¹³. Министерство закладывает постепенное ослабление рубля в 2027–2029 годах¹².

Ни один из этих сдвигов сам по себе не означает кризиса. Однако все три касаются Кыргызстана напрямую. Таким образом, мировая перестройка доходит до Кыргызстана по трём конкретным каналам: ставки и золото, санкции, российская экономика.

Три внешние опоры роста

Переводы мигрантов. В 2025 году в Кыргызстан поступило $3,49 млрд переводов¹⁴. Это на 16,8% больше, чем годом ранее, и около 15,4% ВВП³. Однако рост в долларах дал в основном курс. Рубль за 2025 год укрепился к доллару на 24%³. Мигрант получал примерно те же рубли, а в долларах выходило больше. При этом число официально зарегистрированных мигрантов из Кыргызстана в России сократилось с 650 тысяч до примерно 350 тысяч¹⁵.

В 2026 году поток переводов начал снижаться. За январь–июнь 2026 года поступило $1,52 млрд¹⁶. За январь–июнь 2025 года поступило около $1,66 млрд¹⁵¹⁷. Снижение составило примерно 8% (расчёт автора по данным НБКР). Однако к лету спад почти исчез: в июне 2026 года поступило $292,1 млн¹⁸, в июне 2025 года — $295,1 млн¹⁷. Россия по-прежнему даёт более 91% переводов¹⁸. Аналитики ждут ослабления рубля до 86,6 за доллар в 2027 году¹⁹. Если этот прогноз сбудется, переводы в долларах снизятся ещё.

Реэкспорт. После 2022 года Кыргызстан стал одним из маршрутов товаров из Китая и Европы в Россию. Азиатский банк развития, по данным New York Times, оценил вклад реэкспорта в рост экономики за четыре года в 30–40%¹. Власти Кыргызстана считают, что у роста есть и внутренние источники¹. Однако санкционное давление растёт при любой оценке. В санкционных списках США, Великобритании и ЕС уже более 30 компаний из Кыргызстана, включая банки «Керемет» и «Капитал»²⁰. С 1 мая 2026 года госбанки «Элдик Банк» и «АБАНК» прекратили работу более чем со 130 организациями из-за риска вторичных санкций²⁰.

Золото. На конец первого полугодия 2026 года на золото приходилось около 80% международных резервов⁴. Стоимость монетарного золота НБКР за год выросла с 358 до 551 млрд сомов⁴. В январе 2026 года резервы достигли пика в $10,18 млрд. К концу апреля они снизились до $8,64 млрд²¹. То есть за три месяца резервы потеряли $1,54 млрд, или 15%. Причин две. Золото подешевело. Кроме того, Нацбанк к июню продал на интервенциях более $1 млрд²².

Все три опоры работают на страну, пока внешняя среда благоприятна. При этом ни одну из них Кыргызстан не контролирует. Курс рубля зависит от нефти и политики Москвы. Санкции определяют Брюссель и Вашингтон. Цена золота зависит от ставки ФРС. В итоге хорошие цифры отражают удачную конъюнктуру. Устойчивость — это способность выдержать неудачную.

Семь каналов передачи

Внешние перемены доходят до Кыргызстана по семи каналам. Три из них сейчас под наибольшим давлением: переводы (К1), санкции и реэкспорт (К2), золото и резервы (К6).

Госдолг пока выглядит управляемым. На 30 июня 2026 года общий госдолг составил $10,1 млрд, или 37,5% ожидаемого ВВП²³. Внешний долг — около $5,22 млрд²³. Крупнейший двусторонний кредитор — Эксимбанк Китая с долгом $1,41 млрд²³. По словам главы кабинета министров, это чуть больше 20% внешнего долга. Остальное в основном льготные кредиты АБР и Всемирного банка²⁴.

Однако структура долга меняется. Внутренний долг вырос с 10,9% ВВП в 2023 году до 17,5% в 2025 году²⁵. Внутренний долг снижает валютный риск. При этом он дороже льготных внешних кредитов. Кроме того, железная дорога Китай–Кыргызстан–Узбекистан строится на коммерческой основе и в госдолг не входит²³. Такие условные обязательства надо учитывать отдельно.

Таким образом, ближайшее давление идёт через три канала: К1, К2 и К6. Каналы К4 и К7 зависят от того, как сработают первые три.

Урок 2014–2015 годов

В конце 2014 года похожая конструкция уже ломалась. Рубль резко подешевел из-за падения цен на нефть и западных санкций. Мигранты в России получали зарплату в рублях. За 2014 год официальный курс доллара в России вырос с 32,66 до 56,26 рубля, а 18 декабря доходил до 67,79. Те же рубли в долларах стали стоить более чем на 40% меньше²⁶.

В первом квартале 2015 года чистый приток переводов в Кыргызстан упал на 37,3% к первому кварталу 2014 года²⁷. Нацбанк прямо связал снижение с девальвацией рубля. В рублях поступления при этом продолжали расти²⁷. За январь–сентябрь 2015 года переводы составили $1,01 млрд против $1,41 млрд годом ранее. Падение — 28,2%²⁸. В ноябре 2015 года Нацбанк провёл экстренную пресс-конференцию из-за резкого роста курса доллара²⁸.

Одновременно Россия ужесточила правила для мигрантов. С января 2015 года вступили в силу новые правила трудоустройства. В результате количество выданных разрешений на работу сократилось на 78%²⁹. То есть два внешних фактора сработали одновременно: курс рубля и миграционные правила. Семьи потеряли часть дохода. Сом ослаб: с начала 2014 года до 18 декабря доллар подорожал к сому на 17,1%³⁰, за 2015 год — ещё на 28,9%, примерно до 75,9 сома³¹. Импорт подорожал. Люди ушли в доллар: доля валютных депозитов за 2015 год выросла на 9,6 п.п., до 67,6%³¹.

Сегодня доля переводов в ВВП ниже. По данным Всемирного банка, она снизилась с 32,6% в 2021 году до 17,7% в 2024 году³². Поэтому для экономики в целом такой же шок будет слабее. Однако сумма переводов в долларах выросла. Для семьи, которая живёт на перевод, доля в ВВП ничего не меняет.

Урок 2015 года касается синхронности. Шок пришёл через один канал. Однако он задел сразу семьи, торговлю, курс и банки. Поэтому готовиться надо к сочетанию шоков.

Три сценария на 2027 год

Даты кризиса никто назвать не может. Поэтому я работаю со сценариями и вероятностями. Вероятности — моя экспертная оценка на октябрь 2026 года. Я пересматриваю их раз в квартал и публикую изменения.

У шокового сценария уже есть сигналы. В сентябре 2026 года партия ЛДПР предложила удерживать 5% с переводов мигрантов из России¹⁶. Пока это только предложение. Однако оно показывает направление дискуссии в России.

Во всех трёх сценариях подготовка окупается. В базовом сценарии она смягчает замедление. В негативном и шоковом она сокращает потери.

Окна возможностей

Мировая перестройка несёт Кыргызстану и шансы. Механизм у всех шансов один. Страна выигрывает, когда превращает временную выгоду в постоянный институт.

Золото. Кыргызстан сам добывает золото. При высокой цене выигрывают бюджет и резервы. Однако сверхдоход от цены временный. Часть такого дохода разумно откладывать в отдельный фонд по заранее объявленному правилу. Тогда падение цены не застанет бюджет врасплох.

Торговля и переработка. За годы реэкспорта в стране выросли склады, логистические компании и торговые связи. Эта инфраструктура может работать на собственный экспорт. Для этого нужна политика, которая поощряет сборку и переработку внутри страны. В 2024 году государство создало Торговую компанию для операций без ввоза товара в страну³³³⁴. Это инструмент контроля реэкспорта. Экспортная торговая компания по японской модели согошоша решает другую задачу: продвигает кыргызские товары на внешних рынках. (Модель такой компании — моя разработка; альтернативы — экспортные агентства и ассоциации производителей.)

Транзит. Железная дорога Китай–Кыргызстан–Узбекистан открывает новый маршрут на юг. При этом её коммерческие обязательства надо раскрывать вместе с госдолгом.

Таким образом, каждое окно открыто на время. Конъюнктура даёт деньги. Институты сохраняют их.

Что делать

Подготовка — это набор конкретных мер. У каждой меры есть адресат. Ни одна из мер не требует паники или резких действий.

Правительству. (1) Ввести бюджетное правило для сверхдоходов от золота: часть дохода сверх базовой цены идёт в стабилизационный фонд. (2) Запустить программу перехода от реэкспорта к переработке: приоритет проектам с местной добавленной стоимостью и экспортной торговой компании. (3) Публиковать условные обязательства вместе с госдолгом: госгарантии, обязательства по железной дороге, долги госкомпаний. (4) Расширять рынки труда для мигрантов за пределами России и запустить программу вложения переводов в местный бизнес.

Национальному банку. (1) Объявить стратегию резервов с целевым диапазоном доли золота и объяснить её публично. (2) Проводить стресс-тест банков на сочетание шоков: рубль 100 за доллар, переводы минус 20%, золото минус 25%. Публиковать сводные результаты. (3) Развивать валютные свопы с центральными банками партнёров и расчёты в национальных валютах. (4) Объяснять правила валютных интервенций заранее.

Бизнесу. (1) Провести собственный стресс-тест по тем же трём шокам. (2) Расширять рынки сбыта и валюты расчётов. Компания, которая продаёт только в Россию и получает только рубли, зависит от одного канала. (3) Встроить санкционный комплаенс в работу: проверять контрагентов и товары до сделки. (4) Распределять расчёты между несколькими банками.

Семьям. (1) Держать подушку на 3–6 месяцев расходов. (2) Брать кредиты в той валюте, в которой приходит доход. (3) Планировать бюджет так, чтобы семья выдержала снижение перевода. (4) Следить за курсом рубля: он заранее показывает, что будет с переводами.

Эти меры полезны при любом сценарии. В базовом сценарии они стоят немного. В шоковом они экономят годы восстановления.

Что я буду делать

С ноября 2026 года я начинаю ежемесячно публиковать Индекс устойчивости Кыргызстана (ИУК). Он сводит 12 показателей в одно число от 0 до 100. Чем выше число, тем устойчивее положение страны. Методика будет открыта на сайте ЭЛКЕЛ.

Кроме того, я веду открытый журнал прогнозов. Каждый прогноз содержит показатель, порог, вероятность и срок проверки. Ошибки я разбираю публично. Первые три записи:

1. С вероятностью 75% переводы в КР за 2026 год окажутся ниже $3,49 млрд 2025 года (НБКР, проверка в марте 2027 года).
2. С вероятностью 65% средний курс рубля в 2027 году будет слабее 85 рублей за доллар (ЦБ РФ, проверка в январе 2028 года).
3. С вероятностью 70% доля золота в резервах НБКР на конец 2026 года останется выше 70% (НБКР, проверка в феврале 2027 года).

Я работаю консультантом. Если тема касается моего клиента, я это указываю.

Этот текст — приглашение к спору. Если у вас есть данные, которые опровергают мои выводы, присылайте их. Устойчивость строится вместе.

Footnotes

1. Kyrgyzstan’s Economy Surges 11% as Russian Trade Fuels Boom. / Caspian Post (по данным АБР и New York Times). ↩ ↩² ↩³

2. Международные резервы Кыргызстана снова превысили $10 млрд. / Economist.kg, 16 сентября 2026 г. ↩ ↩²

3. Remittances to Kyrgyzstan reached $3.5 billion in 2025. / 24.kg. ↩ ↩² ↩³

4. Золото формирует 80% резервов Кыргызстана — Fitch предупредило о рисках. / Economist.kg, 26 августа 2026 г. ↩ ↩² ↩³

5. US 10 Year Treasury Note Yield. / Trading Economics, 2 октября 2026 г. ↩ ↩²

6. Gold Under Pressure From 24-Year-High Yields and a Firm Dollar. / DiscoveryAlert, 2 октября 2026 г. ↩

7. U.S. national debt tops $40 trillion as interest burden rises. / Traders Union (по данным Joint Economic Committee). ↩ ↩²

8. There may be a case for another gold rally. / Metalsmine (по данным Reuters). ↩

9. Gold Price Today. / Kitco, 2 октября 2026 г. ↩

10. Gold Steadies as Easing US Bond Yields Reduce Rate-Hike Bets. / Bloomberg, 2 октября 2026 г. ↩

11. EU Sanctions Seminar in Bishkek Puts Kyrgyzstan’s Russia Trade Under Scrutiny. / The Times of Central Asia. ↩

12. Economic Development Ministry raises forecast for Russia’s GDP growth in 2026 to 0.6%. / Interfax, 24 сентября 2026 г. ↩ ↩²

13. Russian economy growing moderately in Q3. / Interfax, 11 сентября 2026 г. ↩

14. Более $220 миллионов денежных переводов поступило в Кыргызстан в январе. / 24.kg, 17 марта 2026 г. ↩

15. Kyrgyzstan remittances January–May 2025. / The Times of Central Asia, 9 июля 2025 г. ↩ ↩²

16. В России предложили удерживать 5% с переводов мигрантов. / Economist.kg, 17 сентября 2026 г. ↩ ↩²

17. В июне денежные переводы в КР превысили $295 млн. / Economist.kg, 12 августа 2025 г. ↩ ↩²

18. Россия обеспечила более 91% денежных переводов в Кыргызстан в июне. / Economist.kg, 29 августа 2026 г. ↩ ↩²

19. Analysts lower Russian 2026 GDP growth forecast slightly. / Interfax, 15 июля 2026 г. ↩

20. В Кыргызстане два госбанка расторгли отношения с более чем 130 организациями. / Эхо, 24 июня 2026 г. ↩ ↩²

21. Международные резервы Кыргызстана за пять лет выросли более чем втрое. / Economist.kg, 20 мая 2026 г. ↩

22. Чистый приток переводов в Кыргызстан достиг $232 млн в марте (сведения об интервенциях НБКР). / Economist.kg, 10 июня 2026 г. ↩

23. Кыргызстан погасит долг перед Китаем к 2035 году. / Economist.kg, 14 августа 2026 г. ↩ ↩² ↩³ ↩⁴

24. Кыргызстан сократил долг перед Китаем. / Kazinform. ↩

25. Китай, банки и внутренний рынок: кому и сколько должен Кыргызстан. / Economist.kg, 26 января 2026 г. ↩

26. Курсы доллара ЦБ РФ в 2014 году (средние по месяцам). / Myfin. ↩

27. Пресс-релиз НБКР №21/2015. / НБКР, 25–29 мая 2015 г. ↩ ↩²

28. Денежные переводы в Кыргызстан за год упали почти на 30%. / Kaktus.media, 26 ноября 2015 г. ↩ ↩²

29. В НИСИ проанализировали влияние ситуации в России на миграцию в Кыргызстане. / Kaktus.media, 2015 г. ↩

30. Пресс-релиз НБКР №48/2014. / НБКР, 15–19 декабря 2014 г. ↩

31. Динамика денежно-кредитных показателей в 2015 году. / НБКР. ↩ ↩²

32. Personal Remittances Received (% of GDP), Kyrgyz Republic. / World Bank WDI. ↩

33. Kyrgyzstan Complicates Re-Export of Goods to Russia. / The Times of Central Asia. ↩

34. В КР создана Торговая компания — она сможет проводить операции без поставки товаров в страну. / Economist.kg, 27 сентября 2024 г. ↩